4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(w吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌àn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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