5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好>体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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