事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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