事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句g>34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13