美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季(jì)度(dù)展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出(chū)经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度。

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