来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bà为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果o)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果