来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　<2000克是多少斤啊/p>

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资2000克是多少斤啊(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.2000克是多少斤啊75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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