4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nó危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高ng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高>

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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