美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不(bù)会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财(cái)政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本(běn)流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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