来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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