4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

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　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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