大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军(jūn)队(duì)进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升(shēng)到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关(guān)的通胀(zhàng)压(yā)力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次(cì)降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及(jí)债务上限担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块(kuài)整体(tǐ)走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块(kuài)略显分化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度(dù)，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原(yuán)油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席(xí)分析(xī)师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储目标价(jià)位，在(zài)美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边(biān)际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明(míng)确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较(jiào)大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌电出(chū)力预计(jì)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存(cún)在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部(bù)分(fēn)区(qū)域(yù)需求受到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息(xī)，后续值得持续关注这(zhè)一(yī)问题(tí)。”刘(liú)书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难(nán)以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼(bī)上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是(shì)一个产能的(de)上(shàng)下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势(shì)主要(yào)还是基(jī)于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的(de)持续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布(bù)将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗(luó)斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不(bù)确(què)定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈(tán)判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的(de)利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发(fā)运船期(qī)中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产的小概(gài)率(lǜ)事件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预(yù)期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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