事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

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　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

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　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)