5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(地肖指哪几个生肖？yè)结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)地肖指哪几个生肖？衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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