4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行(xí年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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