调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然(rán)2016年是什么年而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发(f2016年是什么年ā)生的概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于(yú)调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极大(dà)可(kě)能不(bù)如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色(sè)或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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