来源：哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季face="Courier New">高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.6哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季0％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(b哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季iǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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