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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学rong>物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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