4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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