金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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