4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xín最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思g)业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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