4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数(shù)提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(k三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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