大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战备状态(tài)提升到最高等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿(ā)族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联储年(nián)内(nèi)不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压(yā)力的(de)周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来(lái)的最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利(lì)率(lǜ)将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根(gēn)源(yuán)还是原料(liào)端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在期(qī)货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入(rù)衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续(xù)不达(dá)预期的(de)情(qíng)况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭(tàn)而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边(biān)际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持(chí)续(xù)带动产业链各(gè)环节(jié)累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大(dà)压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，结婚以后他那个越来越大了煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下(xià)行的(de)趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端(duān)难以提供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影(yǐng)响。需(xū)求处(chù)于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能(néng)投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在(zài)经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需(xū)求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度(dù)大于(yú)原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于(yú)不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低(dī)，部(bù)分地区(qū)现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业(yè)，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部分(fēn)内地(dì)企业(yè)有传出因结婚以后他那个越来越大了甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负(fù)或者去(qù)产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的(de)恢复情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带(dài)来(lái)的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季(jì)汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下(xià)降和随(suí)着(zhe)出行(xíng)旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油在内的(de)成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū结婚以后他那个越来越大了)也环比增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预(yù)期，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月(yuè)4日的(de)会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国(guó)的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化(huà)高(gāo)级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业危机和美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反(fǎn)差(chà)或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延(yán)续。

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