4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关(gu黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗ān)行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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