5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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