4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句ong>：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(g事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句ǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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