金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ong>建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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