4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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