5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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