5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hó黄山山体主要由什么岩石构成ng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发黄山山体主要由什么岩石构成展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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