近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(pià七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁o)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等(七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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