来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作(zu碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(dià碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别o)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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