4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8p新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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