金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰选择复句例子十个，选择复句例子5个银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银选择复句例子十个，选择复句例子5个行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率选择复句例子十个，选择复句例子5个(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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