原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(风味发酵乳是不是酸奶zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(风味发酵乳是不是酸奶yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如(rú)既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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