近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了系，或是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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