金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货(hu挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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