来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形(xíng)势和经济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实(s西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学hí)现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激发(fā)经(jīng)营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活(huó)力(lì)为主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则(zé)，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年(nián)和(hé)去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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