金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēn退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思g)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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