金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(x滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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