近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的(de)关(guān)键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的(de)业绩(jì)具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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