来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性的(de)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服(fú)不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不会通过(guò)强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州)是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自(zì)由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业(yè)政策的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问题(tí)依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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