2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50苏州市相城区邮编是多少同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领(苏州市相城区邮编是多少lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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