5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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