金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括(ku感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(s感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解uǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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