私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原则(zé)，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计(jì)基(jī)金管理规模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测(cè)试为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续(xù)期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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