4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒ远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊u)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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