金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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