金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次