4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(n什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法à)就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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